交易者承諾報告 (COT Report) 是衡量市場情緒的有用工具。本文將涵蓋以下內容：

• 什麼是 COT 報告？COT 報告按市場參與者對持倉進行劃分，相較於傳統報告 (Legacy Reports)，《金融期貨交易者報告》 (TFF Reports) 提供了更詳細的分類。

• 如何找到 TFF 報告？投資者可以通過商品期貨交易委員會 (CFTC) 官網或一些提供視覺化數據的第三方網站來獲取 TFF 數據。

• 如何利用 TFF 報告進行交易？在交易過程中，投資者可以通過 TFF 報告分析大規模投機（large speculators）者的持倉趨勢，辨識對沖者（市場製造商）的反轉信號，並監控未平倉合約的變動。然而，正如其他指標一樣，COT 報告應與其他分析方法結合使用，以獲得全面的市場觀點。

什麼是市場情緒？

市場情緒是投資者對特定資產或整體金融市場的普遍態度或情緒。它包含了所有市場參與者的集體觀點、想法和意見。主導情緒通常會推動市場方向；當市場情緒積極（看漲）時，價格通常會上升，反之，當情緒消極（看跌）時，價格則可能下跌。

如何衡量市場情緒？

為了最大化回報，投資者需要正確評估市場情緒並迅速採取行動。一種常見方法是分析交易量。例如，若股價上升但交易量下降，可能意味著該股票已超買，並可能很快反轉。另一方面，若一直下跌的股票突然在高交易量下反彈，可能暗示市場情緒已從看跌轉為看漲。
在差價合約和外匯等場外交易市場，由於缺乏集中交易所，通過交易量衡量情緒更具挑戰性。然而，交易者承諾報告能夠通過追蹤期貨市場的參與者持倉，提供有價值的市場情緒見解。

利用COT報告衡量市場情緒

什麼是COT報告？
《交易者承諾報告》（COT Report）是由商品期貨交易委員會（CFTC）每週發布的報告。該報告每週五東部時間下午3:30發布，涵蓋從前一週星期二到當週星期二的交易數據。COT報告提供有關美國期貨市場參與者如何定位的詳細資訊，揭示了他們在期貨合約中的持倉情況。

COT報告類型
對於投資者來說，傳統報告和金融期貨交易者報告最為相關和重要。

1. 傳統報告 (Legacy Reports)

傳統報告按交易所劃分，其中芝加哥商業交易所（CME）的報告最為受到關注，因為CME是全球最大的期貨交易所之一，並且具有重要影響力。CME提供多種期貨合約，包括主要商品、貨幣、利率和股票指數期貨，吸引了各類市場參與者，從對沖者到大規模投機者。因此，CME的COT數據對追蹤不同群體在市場中的持倉非常有價值。
傳統報告將可報告的持倉分為兩類：商業交易者和非商業交易者。

商業交易者（對沖者）
商業交易者是主要從事對沖活動的大型機構，主要使用期貨市場來對沖價格波動的風險。他們的目標是降低風險，而非尋求利潤。舉個例子：
假設您擁有一家在美國的汽車公司，並從日本進口零部件，且需要以日圓支付。如果USD/JPY匯率下跌，您將需要支付更多的美元才能購買相同數量的日圓，這將可能導致損失。
為了對沖這一風險，您可以購買日圓期貨，預期日圓將相對美元升值。如果USD/JPY匯率下跌，您在日圓期貨中的利潤將抵消因貨幣兌換帶來的損失；反之，如果匯率上升，日圓期貨的損失將由您在美元兌換中的利潤彌補。
因此，商業交易者使用期貨市場來對沖貨幣波動，而非從價格趨勢中獲利。

非商業交易者（大規模投機者）
非商業交易者是指像對沖基金、交易顧問及其他主要金融機構的大型投機者。與商業交易者不同，非商業交易者主要專注於獲利，並傾向於跟隨市場趨勢。非商業交易者通常在上漲趨勢中買入，在下跌趨勢中賣出，尋求從市場波動中獲利。
由於非商業交易者進行的是投機性交易，並且對市場趨勢敏感或能影響市場趨勢，因此個人投資者監控其行為可以是有利的。

2. 金融期貨交易者報告 (TFF Reports)

金融期貨交易者報告涵蓋金融合約，如貨幣、美國國債、股票等，並提供比傳統報告更詳細的可報告持倉分類。報告包括四個類別：

經紀商/中介
經紀商或中介通常是大型金融機構，如銀行或經紀交易商，他們在期貨合約市場上提供流動性，作為買賣雙方之間的中介。經紀商通常持有一些期貨合約頭寸，以管理與其他金融工具交易相關的風險。

資產管理者/機構
這類別包括機構投資者，如養老基金、捐贈基金、保險公司、共同基金等，還有以機構為主要客戶的投資經理。資產管理者持有期貨合約頭寸，以管理長期投資組合。
資產管理者在TFF報告中的持倉通常與市場情緒密切相關，特別是長期情況。這是因為資產管理者通常基於基本分析和市場長期前景來決定持倉。由於他們較少進行投機，更注重投資組合管理，因此他們的持倉反映了真實的經濟前景。
以2021至2024年的美元指數為例，資產管理者的持倉通常與美元指數波動保持一致。

因此，如果您採用長期策略，建議監控資產管理者的持倉。

槓桿基金
槓桿基金，通常是對沖基金和各類資金管理機構，通過槓桿放大回報。他們根據市場趨勢積極交易期貨合約。
由於槓桿基金從事更多投機性交易而非對沖，他們對短期波動非常敏感。在下圖中，槓桿基金的持倉大致與2024年1月到8月期間美元指數的價格波動相符。

然而，從長期角度來看，槓桿基金的持倉變動顯示出比價格波動更大的波動性，如下圖所示，該圖呈現了2021至2024年的價格波動與持倉變化。

因此，如果您採用短期策略，槓桿基金的持倉變動可以作為一個好的參考。

其他可報告的持倉
此類別包括所有不屬於前述三個類別，但持有足夠大頭寸以需報告的交易者，這可能包括較小的機構、家族辦公室或其他金融實體。

傳統報告與TFF報告的區別
一般來說，傳統報告提供有關對沖者和投機者的基本概覽，而TFF報告則提供更詳細的視角，通過區分資產管理者（長期投機者）和槓桿基金（短期投機者）來進一步細分不同類型的金融交易者。由於TFF報告對於像我們這樣的小型投機者來說更加細緻和具有資訊價值，因此在接下來的部分中，我們將專注於TFF報告。

報告類型

兩份報告中都包含了“非報告交易者”這一類別，即那些交易規模較小、未達到CFTC報告門檻的交易者。他們的持倉不會在報告中單獨列出，而是會被聚合。一般來說，在查看COT報告時，我們通常不會關注這個類別。

TFF報告中的術語

要有效解讀TFF報告，理解以下術語至關重要：

1. 多單（Long）：由CFTC記錄的多單合約數量（已購買的合約）。

2. 空單（Short）：由CFTC記錄的空單合約數量（已賣出的合約）。

3. 未平倉合約數（Open Interest）：COT報告中的未平倉合約數的計算方式是：先加總所有開倉交易的合約數量，再減去已平倉的合約數量。

以下是未平倉合約數的計算舉例： 假設Alice和Ben正在交易相同的期貨合約：

• 如果Alice購買6個合約進行多單交易，未平倉合約數量將增加6個。

• 如果Ben決定做空市場並賣出4個合約，未平倉合約數量將增至10個。

在兩位交易者未關閉他們的頭寸之前，未平倉合約數量會保持為十個。如果Ben通過回補4個合約來平倉，未平倉合約數量將減少到6個。在Alice決定賣出她的六個合約之前，未平倉合約數量將保持在6個。

你可以將未平倉合約數量視為資金進出市場的指標。當未平倉合約數量增加時，表示更多資金流入期貨合約；當其減少時，則表示資金流出期貨合約。分析師通常使用未平倉合約數量來確認趨勢的強度。未平倉合約數量的增加確認了趨勢，而未平倉合約數量的減少可能預示著該趨勢正在失去強度。

如何查找TFF報告

A. 在CFTC網站上查找

1. 訪問CFTC網站：https://www.cftc.gov。

2. 導航至COT報告部分：
   在CFTC首頁，將滑鼠懸停於主菜單的「Market Data & Economic Analysis」上。
   從下拉選單中，點擊「Commitments of Traders」。這將帶您進入COT報告的頁面。

3. 選擇當前的金融期貨交易者報告：
   在COT頁面上，您會看到各種報告類型。請查找「Current Traders in Financial Futures Reports」部分。
   在「Financials」行中，查找並點擊同一行內的下一列，即「Futures Only」列標題下的「Long Format」來訪問TFF數據。

4. 搜索您感興趣的期貨數據：
   使用「Ctrl + F」搜尋特定的期貨數據。例如，如果您對英鎊感興趣，只需搜尋（Ctrl + F）「POUND」。

B. 在第三方網站上查找
有多個網站提供用戶友好的界面和COT報告的可視化，其中之一是Tradingster。Tradingster通過提供每個類別的淨頭寸圖表來總結和可視化COT數據的要點。淨頭寸是通過從多單頭寸中減去空單頭寸來計算的。如果某一類別持有的多單頭寸多於空單頭寸，即淨頭寸為正，則該類別為看漲。相反，如果淨頭寸為負，則該類別為看跌。

以下是截至2024年9月17日的淨頭寸計算範例：

• 淨經紀商頭寸 = 經紀商多單 - 經紀商空單 = 7,567 - 89,712 = -82,145

• 淨資產管理者頭寸 = 資產管理者多單 - 資產管理者空單 = 56,250 - 26,258 = 29,992

• 淨槓桿基金頭寸 = 槓桿基金多單 - 槓桿基金空單 = 30,066 - 45,846 = -15,780

在接下來的部分中，所有對COT數據的引用將特指這些COT淨頭寸。

如何利用TFF報告進行交易

1. 識別資產管理者與槓桿基金的趨勢
資產管理者和槓桿基金，通常被稱為大型投機者，通常旨在從價格波動中獲利。因此，他們傾向於密切跟隨市場趨勢。在分析TFF報告時，這些大型投機者在某項資產中的多單（買入）數量增加，通常是看漲情緒佔主導的強烈信號。具體而言，這些大型投機者繼續在價格上漲時增加多單頭寸，預示著他們看好上漲趨勢的延續。

例如，在下面的JPY/USD貨幣對中，儘管該貨幣對自2022年11月以來上漲，但資產管理者在2023年2月開始減少空單並建立更多多單。JPY/USD上漲趨勢與大型投機者增加多單頭寸的同步顯示，價格波動得到大量市場活動的支持。

相反，如果價格趨勢發生，但大型投機者的參與並未顯著增加，這可能意味著該趨勢接近疲勞點。例如，在下面的圖表中，可以清楚地看到2023年12月初EUR/USD的上漲趨勢缺乏大型投機者的顯著參與，顯示該上漲趨勢面臨耗盡的風險。因此，該貨幣對的價格在2024年初下跌。

2. 通過交易商識別反轉點
與傳統報告中的商業交易者類似，交易商也扮演著對沖的角色，因此他們的業務模式並非專門用來投機未來價格走勢。
交易商的行為有時可以成為逆向指標。由於這些參與者主要是對沖價格波動，因此他們的多單頭寸顯著增加，可能表示某資產的價格已經過低，接近底部。這可能表示下跌趨勢有可能反轉，對於相信價格會回升的交易者來說，這是一個買入機會。類似地，如果商業交易者顯著增加空單頭寸，可能意味著他們認為該資產被高估，並將進行修正。這通常發生在價格大幅上漲後，商業交易者預期回調。
例如，在2022年11月至12月期間，隨著JPY/USD匯率上升，交易商增加了空單頭寸以對沖潛在的下行風險。從2023年1月中旬到2月中旬，這些淨空單頭寸達到了歷史最高點，暗示市場可能接近反轉。

監控交易商的行為可以提供關於潛在市場轉折點的有價值的見解，尤其當他們的頭寸與資產管理者的頭寸出現明顯背離時。

3. 監控未平倉合約變化
未平倉合約指的是期貨市場中所有未結算的合約總數，是衡量市場活動的關鍵指標。當未平倉合約增加，尤其是在價格上漲的同時，表明新的資本正在流入市場，強化當前的價格趨勢。這是一個重要的信號，表明價格運動背後的動能穩健，並且很可能會持續，因為越來越多的參與者以強烈的信念進入市場。

然而，如果在價格繼續上漲的同時，未平倉合約數量下降，則可能意味著趨勢正在失去動力。這通常發生在交易者開始平倉時，表明越來越少的參與者願意支持持續的價格運動。未平倉合約和價格之間的這種背離，可能是市場頂部的早期信號，反轉可能即將發生。同樣，在下跌的市場中，當價格下跌的同時未平倉合約減少，則可能表明下行趨勢正在減弱，暗示市場可能即將觸底。

通過密切監控未平倉合約的變化以及價格變動，交易者可以更好地衡量趨勢的可持續性，並預測可能的反轉。這在情緒可能迅速轉變的波動市場中尤其有價值，能幫助做出更為明智的決策。

價格與COT持倉的背離

雖然COT數據能夠提供有價值的市場情緒洞察，但投資者需要理解，這些數據不應該單獨使用。COT報告反映了各類市場參與者的持倉情況，但這些持倉並不總是與價格趨勢完全一致。在某些情況下，COT數據所反映的持倉和實際的價格變動可能會出現背離，這樣如果投資者僅依賴這些信息，可能會得出誤導性的結論。例如，在下圖中，EUR/USD開始進入下行趨勢（黃色線），但資產管理者（紅色線）卻繼續增加多頭持倉，這就出現了背離。

這種背離的原因之一是，COT數據代表的是歷史性持倉，通常會有延遲發布。這種延遲意味著，當數據公佈時，市場狀況可能已經改變。例如，一個較大的淨多頭或空頭持倉可能會預示著價格變動的潛力，但實際市場可能在投資者看到報告之前就已經對這些潛在因素做出了反應。因此，僅依賴COT數據而不考慮實時價格走勢和其他市場指標，可能會錯過機會或對未來趨勢做出錯誤的假設。

此外，COT數據所反映的持倉背後的動機在不同類型的交易者之間可能有很大的不同。例如，商業交易者通常會對其持倉進行對沖，以防止價格波動的不利影響，而不是為了從價格趨勢中獲利。這有時會造成市場情緒的錯誤印象，因為大量的對沖活動可能會被誤解為投機性下注，但實際上這些只是風險管理策略。因此，投資者在分析COT數據時，應該將其放在更廣泛的背景中，並考慮技術分析、基本面因素以及當前市場狀況，才能做出更準確的決策。

結語

總而言之，COT報告是理解市場情緒和期貨市場持倉的有用工具。通過分析不同交易者類別的行為，投資者可以獲得有關潛在市場趨勢和反轉的見解。利用像未平倉合約這樣的指標，並監控主要投機者的活動，可以增強交易策略和決策。然而，將COT數據與其他分析方法和實時市場狀況相結合，才有助於形成全面的市場觀察，並減少在動態交易環境中可能出現的風險。